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以太坊高度(www.326681.com)_从DeFi的生长现状谈起 一文探索DeFi与TradFi的集成和挑战

admin2022-11-257ug环球开户

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泉源:NGC Ventures

编译:王尔玉,PANews

迄今为止的机构集成

自DeFi盛夏带来2020年的牛市以来,所有人都预推测机构即将接纳DeFi。TradFi和DeFi的集成主要发生在生意层面,中央化生意所则充当了TradFi进入加密钱币的中央桥梁。做市商和对冲基金最先在中央化和去中央化生意所之间举行持有和价钱套利。为驾驭数十亿美元的资金流量,机构孵化和资助了要害的链上生意基础设施项目。Pyth是其中之一,现在有70余家机构生意公司(包罗Jump Crypto和DRW Cumberland)在上面宣布价钱发现和在差异场所之间缔造市场效率。借助完善的去中央化金融生意基础设施,成熟的生意资金得以进入加密原生市场。

除生意外,DeFi正在吸引第二类机构资源:私募债权资源。此类资源在2022年5月中央化借贷机构暴雷后最先趋向于DeFi。在今年5月发作流动性危急之前,中央化借贷平台提供了惊人的加密钱币贷款,2022年第一季度,Celsius、Genesis和BlockFi共发放了价值456亿美元的贷款。这些贷款的主要客户是愿意为逐日流动性支付10%以上APY的机构生意者。

累计贷款 泉源:Genesis Investor Data

随着这些中央化实体的快速去杠杆,市场泛起了流动性空缺,一些盈利的加密原生气构最先转向DeFi解决方案来填补这一空缺。随之而来的是Orthogonal Credit、M11 Credit和Blocktower Credit等信贷基金的兴起,这些机构在Maple Finance等平台直接向Wintermute、Auros和Flow Traders等做市商提供贷款,允许他们以8.5-10%的利率提取USDC,以5-6%的利率提取wETH。

以太坊上Maple Loans池的贷款池平均利率
泉源:@scottincrypto, https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

资产治理产物也在转移至链上,这推动了已往仅面向大型机构客户的投资战略的普及。行使智能合约和怪异的加密原生非线性收益率,DeFi期权机枪池(DOV)等战略的生意量在2021年迎来了突破,峰值总锁仓量(TVL)突破10亿美元。好比Ribbon Finance、Friktion和Antimatter等机枪池提供简朴的UI/UX,让散户可以收到通俗期权费(vanilla option premiums)。通过承保虚值备兑看涨期权和通俗看跌期权,散户投资者那时发现这些期权费可带来20-40%的回报,这比基于激励的收益农场更有竞争力。在这些散户承保下,机构期权做市商会购置整个期权机枪池并在Deribit等生意所出售,Deribit作为机构友好的中央化生意所一度占到了加密期权总生意量的90%。现在出于几个缘故原由,期权机枪池的生意量较低:

高风险机枪池回报更高 泉源:Friktion、katana、Ribbon、StakeDAO

虽然现在的DeFi的活跃水平取决于机构生意者的康健,一个更平衡的生态迎接生意已外的介入方加入,他们可以受益于这一新范式带来的效率和透明度。随着美国联邦基金目的利率来到3.75 - 4.00%,DeFi利差(DeFi 乞贷利率与美债利率之差)来到-1.2%,这就带来了一个问题:将DeFi资源存在收益率低于2%的Compound的cUSDC池另有意义吗?DeFi资源将何去何从?

cUSD借贷利率与美国国债利率
泉源:圣路易斯联储 - https://fred.stlouisfed.org/series/DTB4WK, @tt_taylor https://dune.com/queries/30619/61723

基于上述靠山和问题,本讲述将率领人人深入探讨DeFi在现实天下的使用现状、生长阻碍以及DeFi与TradFi集成的可能性。

DeFi×TradFi

DeFi的第一阶段大致可总结为:TradFi资金流入DeFi,以及若何部署新资金为DeFi引入TradFi功效,包罗生意所、生意、借贷、衍生品、支付等。现在为止,DeFi应用的用户主要仍是加密领域的原生用户。而且由于熊市旷日持久,投契流动削弱,DeFi的使用率也有所下降。因此,DeFi协议也最先将重点从散户转向机构投资者,从加密生意转向实物资产代币化。

DeFi下个阶段的义务似乎是让原生DeFi协议增添对现实天下资产的支持,并争取吸引现实天下介入者成为DeFi用户。下面我们将深入探讨DeFi当前是若何涉足现实天下资产的。

DeFi的现实天下借贷

为拓展加密原生社区以外的用户,DeFi已最先涉足传统金融领域。DeFi的现实天下借贷致力于知足机构需求,为利便形貌,本文所称的DeFi现实天下借贷仅指DeFi协议面向现实天下机构的借贷,不包罗散户借贷。

一些头部DeFi借贷协议(如Aave和Compound)提供链上超额抵押贷款,无需KYC和信用评估程序。但此类超额抵押贷款由于杠杆率较低,不受注重资源效率的现实天下机构的迎接,于是另一类DeFi协议应运而生,如Maple Finance,它们最先仅向现实天下用户提供部门抵押或无抵押贷款。

只管资源效率低下,DeFi超额抵押贷款在现实天下仍有用武之地,因其借贷利息较低,MakerDAO是这方面的先驱和领军者。不外,超额抵押贷款往往只能吸引以优质资产作为抵押品的大型金融机构,而无法吸引规模较小的私营信贷公司。例如,在没有信用评估的情形下,MakerDAO向Huntingdon Valley Bank治理的银团贷款仅收取高于5年期国债收益率30个基点的利息,远低于优质债券约140个基点的信用风险溢价。

DeFi现实天下借贷的生长历程

MakerDAO在批准涉足链下现实天下资产(RWA)的提案后,基于Centrifuge上现实天下资产池的辅助,于2020年进军现实天下借贷。随后,TrueFi于2020年11月以及Maple Finance和Goldfinch于2021年年中相继进军了无抵押机构贷款。2022年,只管DeFi被卷入加密隆冬,Clearpool和Ribbon Lend等面向机构借贷的协议仍相继涌现。

抵押现实天下借贷

抵押列表 泉源:https://makerburn.com/#/rundown(数据住手2022年11月16日)

MakerDAO是现在最突出的现实天下超额抵押借贷协议。住手本文撰稿时,MakerDAO拥有八个RWA池,未送还的DAI余额价值3.367亿美元。其中四个贷款池确立在Centrifuge的RWA池之上,抵押品包罗提供应房地产投资者的贷款、货运发票、短期商业应收账款和基于收入的融资资产等。另外三个贷款池接纳信托结构,与向地产商贷款的基金6s Capital、美国银行Huntingdon Valley Bank (HVB)以及著名的法国兴业银行互助。最后一个RWA池由透过Monetalis投资的优质债券项目组成,以在TradFi中追求更高收益率。

Centrifuge通过抵押资产代币化在MakerDAO雄心壮志的RWA营业中施展着要害作用。投资者分为两个组别:低级和高级。低级组别面向追求更高回报但违约风险也更高的专业投资者。Centrifuge的RWA池涵盖房地产过桥贷款和金融科技债务融资等领域。

虽然大多数最终乞贷人可能都关联着现实天下中的用途,但最大的RWA池是Monetalis和HVB池,住手撰稿时占RWA池DAI总供应量的89.3%,这解释与Centrifuge关联的池在RWA池中占比不大。

此外,MakerDAO与Centrifuge关联的大型RWA池于2020年或2021年头推出。随着无抵押借贷协议在2021年底获得阵容,MakerDAO的超额抵押贷款由于杠杆率较低而失去了吸引力,小额乞贷人纷纷涌向部门抵押借贷平台。

必须指出,RWA账户中的DAI供应量仅占DAI总供应量的一小部门,住手撰稿时约为5.4%。不外,随着对美债收益的连续投资,在可预见的未来,RWA的比例有望提升。

总而言之,只管处于早期生长阶段,但MakerDAO的RWA方案已经为TradFi和DeFi的整合树立了一个好的树模。不仅现实天下介入者在该平台上借贷,同时,拥有逾30亿USDC形式的PSM贮备的MakerDAO也最先从传统资产中追求收益。正如本文开头提到的,TradFi资金曾为了追逐更高收益而流入DeFi。现在,随着国债利率上升和DeFi收益率下滑,DeFi资金也会自然而然地流回TradFi,进而开启TradFi-DeFi融合的新时代。

部门抵押借贷

DeFi渠道中的私人信贷
泉源:rwa.xyz(数据住手2022年11月16日)

DeFi机构在借贷中抵押的现实天下资产主要是私人信贷。住手撰稿时,借给现实天下乞贷人的链上未送还贷款总额为3.59亿美元,平均年利率11.47%。主要的现实天下乞贷人来自金融科技、房地产和碳项目等领域。

各大DeFi平台的锁仓贷款数据
泉源:Dune Analytics@blakewest; Protocol Websites(数据住手2022年11月14日)

Maple Finance是从DeFi向现实天下乞贷人提供部门抵押贷款的领军者,最高TVL约1.362亿美元。DeFi上的无抵押贷款面向机构投资者,包罗加密原生和现实天下的机构投资者。经由严酷的KYC和信用评估后,机构投资者可在Maple Finance、TrueFi和ClearPool上确立一个资金池,用于向DeFi用户乞贷。

不外,这些部门抵押贷款平台可能不会直接为现实天下乞贷人服务。加密钱币做市商(通过提交报价和询问限价订单来提供加密钱币流动性的生意公司,着名平台包罗Wintermute、Folkvang等)在TrueFi和ClearPool的乞贷需求中占比很大,严酷说,这些公司并不能称之为现实天下乞贷人。而另一边厢,Goldfinch称他们在真正向生长中国家提供贷款,以换取现实收益,从而更好地实现了与现实天下介入方的融合,并可连续为这些平台带来价值。

Credix崛起

Credix是今年在Solana上新推出的一个机构借贷协议,其模式与Goldfinch类似,致力于将全球资源与拉丁美洲的金融科技乞贷人毗邻起来。Credix与上文提到的其他机构借贷协议差异,它提供超额抵押贷款,以降低部门投资者的违约风险,同时提供有吸引力的收益率。

合成资产(现实天下资产代币化)

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将现实天下资发生意转移至链上是另一种拓展DeFi现实天下应用的方式。可操作的现实天下资产包罗股票、钱币(外汇)、大宗商品和庞大的衍生品等。Synthetix是一个盛行的合成生意DeFi平台,提供衍生代币(称synths),用于生意加密钱币和外汇(主要是美元、欧元和印度卢比);而Gains Network纳入了加密钱币、外汇和股票的生意对。现实天下资产代币化为现实天下用户绕过中介直接生意传统资产奠基了基础。

现在来看,由于存在分红和资产托管等一系列问题,代币化股票未必能吸引到用户。不外,DeFi或许能促进现实天下用户更廉价地生意外汇,由于传统银行会对散户收取高额价差成本。此外,美国钱币收缩周期中的外汇颠簸会导致蓬勃和新兴经济体的钱币泛起颠簸。DeFi上的外汇生意能辅助用户举行对冲,或以最小价差生意本国钱币,防止因钱币贬值导致财富缩水。值得一提的是,已往30日,美元/日元和英镑/美元在gTrade上的生意量划分跨越了2.32亿美元和1.03亿美元,划分占约12.6%和5.6%,解释DeFi平台上的外汇生意出现出蓬勃生长的态势。

总结

虽然现实天下用户已最先使用DeFi生意和借贷协议,但DeFi与TradFi的集成仍处于早期阶段。生意和借贷以外的DeFi种别尚未与TradFi实现相同水平的整合。因此下一节,我们将探讨是何缘故原由导致DeFi与TradFi的脱节。

集成DeFi和TradFi的挑战

看齐传统金融服务,去中央化金融也可以划分为四类:生意、借贷、资产治理和生意银行营业。现在为止,生意和借贷在去中央化金融领域找到了一定的产物市场契合度;但在其他领域,两者的连系措施似乎较慢,到底存在什么障碍,值得我们做一番研究。

羁系

现在的加密羁系仍处于低级水平,多数国家的羁系机构仅出台了关于反洗钱(AML)的指导目的。现在为止,基于这种低级羁系水平,摩根大通已经最先实验用公链作为结算层,以提升透明度和效率。虽然这些基于沙盒环境的试验让DeFi的普及迈出了主要一步,但它们更多涉及的是商业银行的结算转账营业,而非资源市场的真正整合。缺乏羁系导致TradFi介入者难以行使去中央化平台来筹集和部署资源。

仅少数国家/区域出台了更成熟的加密钱币羁系机制,例如:

  • 去中央化组织须知足特定要求(直布罗陀)

  • 小我私人投资者认证(美国/迪拜/新加坡)

Securitize(证券化)是现在化解羁系障碍的一种方案,这是一个KYC层,它允许链下的现实天下资产接受来自合规投资者的DeFi资源。该平台通过推进KKR医保基金的代币化登上了新闻版面,这是大型私募股权公司最早接纳DeFi的例子之一。该平台不仅会检查投资者是否遵守了AML和OFAC要求,也会检查投资者是否适合购置响应的投资级产物。在美国,及格的投资者必须拥有100万美元的净资产,已往两年的收入至少到达20万美元,或者拥有Series 7、82、65等金融从业执照。不外,这种推进DeFi接纳的夹杂战略可能会被视为一种妥协,从而难以吸引传统机构和DeFi原生介入者。而使用零知识的加密原生KYC解决方案(如zkPass)或许能成为终结这一羁系逆境的劈头。

平安

智能合约经常被视为DeFi的双刃剑,它们易受恶意黑客的攻击,是行业最大的内在风险。2022年,DeFi协议中的种种攻击共造成30亿美元的损失,仅10月的11次黑客攻击就被窃取了7.18亿美元。据报道,白帽黑客一直在起劲应对聚积如山的攻击剖析缓和解事情。常见攻击包罗:

  • 预言机操作

  • 重入攻击

  • 前端、桥接和其他破绽攻击

只管2018年以来web3开发引起的兴趣有着10倍的增进,但多数平安投资都花在了确保协媾和后续更新获得审计,获得用户的信托。随着DeFi中新协议的激增,顶级审计公司的客户络绎不停。然而,智能合约完成部署后,这些协议往往缺乏对链上流动监控及攻击后资金追回的投资。DFX(外汇DeFi协议)就是个例子,该协议最近遭黑客攻击后,团队在检测到攻击的20-30分钟后才做出反映。DeFi行业对平安的再投资规模与TradFi和CeFi完全不能同日而语,传统、中央化金融行业通常为网络平安会自动拨出数十亿美元的预算。

为实现近乎实时地自动降低攻击效果,Hackless(EthLisbon黑客松冠军)等小型加密原生玩家会监控生意内存池以检测异常的链上行为,夹击恶意生意,并将资金转移至平安的避风港。在攻击后的解救方面,Chainalysis(由GIC、黑石、纽约梅隆银行投资)和TRM Labs(由高盛、花旗、美国证券生意所和Paypal投资)等观察公司今年确立了事宜响应部门,为机构客户提供服务。这项事情旨在通过追踪转账轨迹来追回资金,例子包罗Nomad Bridge和Slope Wallet遭遇的攻击。可扩展的部署前审计、实时攻击缓解和攻击后观察是与大型TradFi机构整合必不能少的三概略害领域。

产物多样性

DeFi收益来自于验证人奖励、借贷和生意奖励(如LP代币),以及“赌徒式”流动性激励奖励(许多奖励面临耐久的代币价钱下行压力)。经由了今年的两次大规模流动性缩短,一些收益率仍保持韧性,尤其是在验证人奖励方面,以太的流动性子押收益率已恢复至10%。加密原生网络收益率的韧性能让机构资源更放心地进入该领域。不外,要知足机构胃口,链上仍缺乏足够的收益资产,现在的负DeFi利差提供了一个怪异的契机,有利于我们检视现实天下资产上链面临的挑战。

将更多现实天下资产上链的最大瓶颈是资产确立(asset origination)和实时数据预言机。首先,自2009年3月量化宽松政策启动以来,现实天下资产并未遇到美元流动性不足的情形,因此险些没有动力跨越羁系和平安障碍进入区块链。简言之,资源很廉价,优质的现实天下资产不需要追求链上融资(哪怕是稳固币)。这种情形直到最近才发生改变,今年美联储最先缩减资产欠债表规模。只管FTX暴雷后链上流动性短暂收紧,但若是负DeFi利差连续下去,现实天下资产将有望继续提升对加密钱币融资的兴趣。

其次,更多样化资产的发生高度依赖于对优质现实天下资产的整合。这些生意需要更集成的预言机基础设施,改善链下数据馈送到链上执行,这需要相关者就每个DeFi应用程序需要哪些链下数据杀青共识。好比现实天下资产的数据,生意条款包罗确定性回报率,另有抵押品和信用评估的状态馈送例如准备金证实。有趣的是,最近随着Bybit等中央化生意所致力于整体重塑对加密行业的信托,准备金证实正成为一种更普遍接纳的行业尺度。

低延迟预言机

泉源:Chainlink, https://blog.chain.link/low-latency-oracle-solution/

展望未来:进一步集成的一定性和详细方式

只管DeFi的现实天下功效尚未在全球和宏观局限内形整天气,但我们信托这两个领域另有更多集成空间。

无风险利率代币化

随着DeFi收益率走低,而全球收益率在主要央行的限制性钱币政策下连续攀升,为DeFi协议追求国债或企业债券的收益率或许是一种理性战略。鉴于大部涣散户投资者仍无法获取国债,将国债等无风险投资代币化或许能吸引用户将现金存入区块链。

此外,本文撰稿时,若是清扫掉支付信用风险的部门抵押贷款的较高收益率和反映减值损失因素的流动性供应收益率后,Aave等借贷协议提供的USDC借贷现实收益率仅为0.31%。相比之下,3个月期和6个月期的美债收益率划分为4.16%和4.53%,大大高于Aave的收益率。

因此,在二级市场购置美债以举行资产代币化的DeFi协议或许能通过更高的收益率吸引用户使用他们的平台。这方面未来仍存在执法和羁系挑战,但DeFi中的资产代币化趋势已不容忽视。

机构借贷吸引力提升

无抵押机构贷款提供的利率显著高于Aave等抵押协议。例如,Goldfinch为其高级组别提供逾13%的平均年化收益率,其中8%以USDC支付,5%以其原生代币GFI支付。在DeFi收益率暴跌的情形下,这一较高的收益率有望吸引更多资金。

只管TVL和未偿债务暴跌,但6月新推出的机构借贷协议Credix仍在继续杀青新互助,例如即将与阿根廷金融科技公司Clave推出1.5亿美元的资金池,这也反映出拉丁美洲对现实天下借贷的伟大需求。不仅云云,Maple Finance针对陷入逆境的比特币矿工的新资金池收到了大量申请,进一步体现了机构借贷的伟大潜力。此外,Maple Finance广受矿工迎接也更深条理反映出,传统企业金融往往偏向服务于大型优质公司,而对陷入逆境的小公司不太友好。由此来看,机构借贷市场在为现实天下介入者提供服务方面有伟大潜力,这有望吸引新协议在该领域举行创新。

只管云云,部门抵押机构贷款的设计也存在缺陷,包罗链下尽职观察以及违约珍爱水平较低。乞贷人违约后,用于抵押的原生代币的价值会下跌,导致违约贷款的笼罩率较低。

CDP RWA扩展有伟大潜力

如前所述,由于收益率较低,超额抵押贷款或许能服务于现实天下介入者。无抵押贷款的高收益率针对中小型企业,而利息较低的抵押贷款则能服务于持有优质资产的金融机构或投资治理公司。现在有更多DeFi协议盼望刊行自己的稳固币,包罗Aave的GHO和Curve即将推出的稳固币。GHO的商业模式更靠近于MakerDAO,随着Aave商业模式的不停生长,未来也有望推出RWA模块。展望未来,更多像摩根大通这样的金融机构将会试水区块链手艺。我们以为,MakerDAO等CDP协议作为最成熟的DeFi种别之一,有望成为他们最早的试验同伴。

行使区块链节约成本

去中央化金融的效率与风险

泉源:IMF

传统金融机构可行使DeFi手艺降低运营成本。凭证国际钱币基金组织(IMF)的讲述,相比传统金融机构,DeFi可显著降低劳动力成本:智能合约认真治理链上生意,验证人认真执行验证和保留纪录。以利润为导向的传统金融机构可单纯地行使区块链手艺来节约人工成本,进一步提高利润。因此,辅助传统金融机构加入区块链的DeFi协议大有前途。Quant Network是一个例子,它通过将传统金融机构与多个漫衍式账本网络毗邻起来斩获了阵容。

总结

随着停业事宜继续成为人们关注的焦点,DeFi遭遇了TVL暴跌和用户外流的袭击。只管云云,DeFi从现实天下整合中获得赋能的耐久趋势不能阻挡。我们在此抛砖引玉,分享了对于TradFi和DeFi为何应当以及若何举行深入集成的思绪,更多的可能性有待行业介入者继续探索。我们信托,下一个DeFi盛夏将随同DeFi和TradFi的深度集成而来。

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